El CEO de Nvidia, Jensen Huang, quiere chips de Nvidia como garantía bancaria ante la crisis neocloud

Jensen Huang tiene un nuevo público para su discurso de ventas, y no es un laboratorio de IA. El director ejecutivo de Nvidia quiere que los bancos y los fondos de crédito traten los chips de la compañía como tratan los aviones o los edificios de oficinas: como activos que pueden respaldar un préstamo. Presentó el argumento al margen de GTC Berlin, justo en la semana en que las empresas que pedirían esos préstamos vieron cómo sus propios bonos se negociaban como deuda en dificultades.

Su diagnóstico es que las neoclouds —empresas que compran GPU de Nvidia y alquilan capacidad a desarrolladores de IA— no tienen escasez de clientes, sino de efectivo. La mayoría de la cobertura presentó esa idea como un mensaje tranquilizador. Vista desde el lado del prestamista, la afirmación resulta menos cómoda: el proveedor está pidiendo al mercado de crédito que financie sus propias ventas.

Qué les pidió Jensen Huang a los prestamistas en GTC Berlin

“Una de las cosas que estamos intentando hacer es establecer la capacidad de cómputo de Nvidia como un activo financiable”, dijo Huang a CNBC. “El valor residual de nuestra capacidad de cómputo, como es fungible, tan productiva y tan duradera, ahora se está convirtiendo en una clase de activo”. Sobre la demanda fue todavía más contundente: “Si uno mira los fundamentos, la demanda de las neoclouds está por las nubes. Sus capacidades son extraordinarias, así que lo que falta en medio es capital de trabajo para impulsar ese crecimiento, para financiarlo”.

Según Huang, falta capital porque muchos sectores de la IA compiten por el mismo dinero, y las neoclouds necesitan crecer para construir lo que llamó “excelencia regional”. Sus declaraciones llegan después del plan de financiamiento para IA de 500,000 millones de dólares que Nvidia anunció en agosto junto con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR. El mercado no las recibió como un mensaje tranquilizador. Wedbush afirmó que sus comentarios sobre el financiamiento de las neoclouds contribuyeron a provocar la venta masiva del jueves, la peor sesión del Nasdaq desde junio.

Los prestamistas ya están poniendo precio a las garantías

La palabra clave del argumento es “duradero”. Una garantía vale lo que se puede obtener por ella cuando el prestatario incumple, y el mercado de crédito ya está poniendo precio a ese escenario. Los bonos de CoreWeave con una tasa de 9.75% y vencimiento en 2031 cayeron a unos 79 centavos por dólar, con un rendimiento cercano al 16%, mientras que su emisión al 9.625% bajó a 77.5 centavos, informó PitchBook.

La durabilidad también es el aspecto de la afirmación que Nvidia está menos capacitada para respaldar. Las nuevas generaciones de GPU pueden reducir el valor de los equipos anteriores, y Gartner calcula que los posibles deterioros de valor de la infraestructura de IA podrían superar los 3.5 billones de dólares para finales de la década. Esa misma semana, Nvidia lanzó DSX POD, un diseño de referencia en contenedores para sus fábricas de IA Vera Rubin. La compañía, cuyo negocio depende de hacer que el hardware del año pasado parezca lento, no es un evaluador imparcial de cuánto tiempo conserva su valor ese hardware.

La demanda de las neoclouds es real; la brecha está en el efectivo

Huang no se está inventando la demanda. Michael Intrator, director ejecutivo de CoreWeave, dijo a sus empleados que una cartera de contratos pendientes de unos 104,000 millones de dólares cubre con creces la deuda de la compañía, y que los mercados pueden “malinterpretar la situación y actuar de manera irracional”. Ophir Nave, director de operaciones de Nebius, señaló que la empresa cuenta con cerca de 40,000 millones de dólares en contratos de largo plazo con clientes que podrían servir como garantía. Pero una cartera de contratos pendientes representa ingresos futuros sujetos a que se cumplan las entregas; no es dinero en efectivo. En el segundo trimestre, CoreWeave pagó 640 millones de dólares en intereses frente a 128 millones de dólares de ingresos operativos ajustados, y Gil Luria, de D.A. Davidson, calcula que la empresa se endeuda a una tasa cercana al 9% mientras obtiene rendimientos de alrededor del 1%.

La vía de las acciones también se está estrechando. Elice Group, presentada como la CoreWeave de Corea del Sur, tuvo una demanda casi 400 veces superior a la oferta y fijó el precio de sus acciones en el extremo superior del rango; aun así, cayó más de un 32% en su debut en KOSDAQ. Firmus Technologies, de Australia, dejó en suspenso su salida a bolsa a los tres días, y la cancelación por parte de Microsoft de un acuerdo para un centro de datos en el Reino Unido nubló los planes de salida a bolsa de Nscale. Nebius, a la que Invezz describe como respaldada por Nvidia, acaba de obtener una línea de crédito de 3,500 millones de dólares de Citi, con vencimiento en 364 días. El dinero a corto plazo está financiando activos de largo plazo.

Nvidia está en ambos lados del préstamo

Este es el movimiento que subyace a la noticia. Nvidia vende los chips, ha respaldado a algunos de sus compradores y ahora quiere influir en cómo los prestamistas valoran las garantías. Cada GPU financiada representa una venta registrada por una compañía que reportó ingresos de 96,200 millones de dólares en el segundo trimestre, un aumento del 106%. Si los acreedores aceptan la historia de Huang sobre el valor residual, el riesgo del ciclo pasa de la cartera de pedidos de Nvidia a sus balances. Gartner prevé que hasta el 80% de las neoclouds dejará de operar de manera independiente para 2030.

Las próximas pruebas llegarán pronto: los resultados trimestrales de CoreWeave en noviembre, los rendimientos de sus bonos y la posibilidad de que algún prestamista incorpore la “clase de activo” de Huang a las condiciones de un préstamo real. En el escenario de GTC, él mismo hizo las cuentas: una fábrica de IA de un gigavatio cuesta unos 50,000 millones de dólares, podría generar alrededor de 40,000 millones al año y, por lo tanto, un retraso de tres meses cuesta unos 10,000 millones, algo que, dijo, “pondría nervioso a cualquiera”.

Un prestamista lee esa suma desde el otro extremo. Un retraso de tres meses es exactamente el escenario para el que se prepara un acreedor, y la garantía que queda dentro de ese edificio inactivo es el activo que Huang les pide valorar basándose en su palabra.

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