Oura va por una OPI de 2,200 millones de dólares: su valuación depende de lo que no es el anillo

Cuando una empresa que vende una joya para el dedo decide salir a bolsa como historia de tecnología, la pregunta interesante no es cuánto quiere recaudar, sino qué versión del negocio se les pide a los inversores que compren. Oura, fabricante del anillo inteligente que convirtió el seguimiento del sueño en un objeto de estatus, ha presentado su solicitud para cotizar en Estados Unidos, y el discurso no trata realmente del anillo.

Esa distinción importa más que la cifra principal, y más que la pérdida contable que hará que cualquiera que se detenga en la primera línea se asuste. Oura es, de hecho, una empresa rentable. El debate que vale la pena no es si gana dinero, sino si lo que genera ese dinero es defendible.

Si se elimina un cargo contable único —una recompra de aproximadamente 1.090 millones de dólares en acciones preferentes de patrocinadores tempranos—, el panorama es el de un negocio en plena forma. En los nueve meses hasta finales de junio, Oura registró alrededor de 1.200 millones de dólares en ingresos, un 74% más interanual, con 60,8 millones de dólares de ingreso neto, ganancias ajustadas positivas y márgenes brutos cercanos al 55%. Vendió 4,1 millones de anillos en ese período, más del doble que el año anterior, y ahora cuenta con cinco millones de miembros que pagan en 56 mercados. Que la pérdida atribuible a los accionistas comunes sea de 924 millones de dólares es una peculiaridad de la recompra de preferentes, no un agujero en las operaciones. La cobertura que lidera con esa cifra está leyendo el balance al revés.

Aquí es donde la lectura se vuelve más difícil. Oura quiere que el mercado la valore cerca de los 16.000 millones de dólares, un salto desde los aproximadamente 11.000 millones que la ronda de Fidelity valoró hace menos de un año. Un número así es un múltiplo de software. Pero casi cuatro de cada cinco dólares que Oura gana aún provienen de la venta de hardware: una transacción única en una categoría donde el anillo en sí se está convirtiendo rápidamente en un producto básico.

Samsung ya vende el Galaxy Ring sin cuota mensual, integrado en el ecosistema de teléfonos inteligentes más grande del planeta. RingConn, Ultrahuman y Circular socavan el precio de Oura y eliminan por completo la suscripción. Apple, cuyo reloj definió los wearables modernos, es la sombra sobre cada prospecto en la categoría. La respuesta de Oura ha sido tanto legal como comercial: obtuvo una orden de exclusión de importación contra Ultrahuman en lugar de competir en precio. Esa es la postura de una empresa que defiende un terreno que no puede mantener solo con hardware.

Y es precisamente por eso que la membresía es toda la historia. La suscripción a 5,99 dólares al mes —solo alrededor de una quinta parte de los ingresos— es toda la tesis de inversión, porque es la única parte de Oura que se comporta como software. Sus números son sólidos: los ingresos por membresía saltaron un 121%, y la empresa dice que más de ocho de cada diez miembros renuevan después de su primer año. Los usuarios diarios equivalen aproximadamente al 65% de los usuarios mensuales, el tipo de compromiso que mantiene un dispositivo en el dedo en lugar de en un cajón. Si esa capa recurrente se mantiene mientras los rivales sin cuota escalan, la valoración es discutible. Si la retención se debilita, el múltiplo no tiene en qué sostenerse.

Encima se apila un riesgo de concentración: más del 80% de los ingresos por hardware son estadounidenses, lo que deja la historia de crecimiento a merced del apetito de un solo mercado y del régimen arancelario de un solo país. Y la base de clientes —mayoritariamente mujeres, con el grupo de más rápido crecimiento en sus primeros veinte años— es una fortaleza real que también es, por definición, una apuesta tanto por la moda como por la fisiología.

La oferta fijará el precio del anillo. Lo que Wall Street realmente está comprando es la renovación: la apuesta de que cinco millones de personas sigan pagando por el software mucho después de que la novedad del hardware se desgaste. Esa es una buena apuesta. Es extraño fijar su precio como si ya estuviera ganada.

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