Aon compró USI a KKR por 17 mil millones de dólares y asumió toda la deuda

Aon ha acordado comprar USI Insurance Services a KKR por 17 mil millones de dólares, un acuerdo que redefine de inmediato el mercado estadounidense de seguros comerciales. USI, la décima correduría de seguros más grande de EE.UU., atiende principalmente a pequeñas y medianas empresas: aproximadamente 10,500 empleados, 200 oficinas en todo el país e ingresos anuales de unos 3 mil millones de dólares basados en coberturas de propiedad, accidentes, beneficios y jubilación para empresas demasiado grandes para pólizas personales pero demasiado pequeñas para los equipos de riesgo dedicados de la Fortune 500.

Para Aon, la compra extiende un impulso deliberado hacia lo que su director ejecutivo, Greg Case, llama «un segmento que representa más de 40 mil millones de dólares en primas comerciales en EE.UU., lo que supera un tercio del total nacional». La lógica no es complicada: las grandes corporaciones negocian duramente y reparten el trabajo entre varios corredores; las empresas medianas dependen más de las relaciones y cambian con menos frecuencia. Esa fidelidad vale la pena pagarla, y Aon ya la ha pagado dos veces a gran escala.

Para KKR, el momento de la salida está calculado. La firma de capital privado construyó USI hasta convertirla en una de las corredurías independientes más grandes que quedan durante casi una década de propiedad, desde su adquisición en 2017 a Onex Corporation, invirtiendo capital adicional y viendo cómo el ciclo de primas de seguros corría a su favor. La salida por 17 mil millones de dólares representa un retorno de aproximadamente cuatro veces su costo de adquisición, el tipo de resultado que explica por qué los patrocinadores financieros siguen compitiendo por activos de correduría a múltiplos de EBITDA de dos dígitos, incluso mientras el grupo de objetivos disponibles se reduce.

Lo que el acuerdo no resuelve es la cuestión del apalancamiento. Aon está financiando la compra de 17 mil millones de dólares enteramente con nueva deuda y ha suspendido su programa de recompra de acciones durante el período de amortización. La compañía proyecta 395 millones de dólares en sinergias anuales recurrentes una vez que las plataformas estén integradas, pero las integraciones de esta escala rara vez se cumplen en el plazo previsto. El director financiero, Edmund Reese, renunció recientemente y asesorará hasta mediados de 2027, dejando un vacío en el liderazgo financiero justo en el momento en que una gran carga de deuda se asienta en el balance.

La pregunta más difícil es qué significa la consolidación para los clientes. Con Gallagher absorbiendo a AssuredPartners por 13.45 mil millones de dólares y Brown & Brown adquiriendo Accession por 9.83 mil millones de dólares, el grupo de grandes corredurías independientes para empresas medianas se está reduciendo rápidamente. Cuando menos empresas compiten por la cobertura comercial de un empresario, el incentivo para negociar precios y condiciones se reduce en consecuencia. La consolidación de corredurías históricamente ha producido mejor tecnología y un acceso más amplio a productos, pero su historial en competencia de primas para clientes del mercado medio es más ambiguo de lo que sugieren las presentaciones de los acuerdos.

Se espera que la revisión regulatoria concluya en el cuarto trimestre de este año, cuando está previsto que se cierre la transacción. En ese momento, el director ejecutivo de USI, Mike Sicard, se convertirá en Presidente de Aon plc y director global de su nueva unidad de mercado medio, un título que captura precisamente lo que Aon ha comprado: no solo una correduría, sino la arquitectura de un segmento que pretende poseer.

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