Goldman gastó 220 mdd para sostener la OPI de Shein y aun así cayó 38%

Durante una década, Shein vendió una promesa sencilla: un vestido que cuesta menos que un almuerzo y llega a la puerta de la casa en cuestión de días. Su primer mes como empresa pública puso a prueba otra promesa: la que hace un banco de inversión cuando lleva a una compañía al mercado. Si las acciones caen durante las primeras semanas, el banco a cargo de la operación intervendrá y comprará. Goldman Sachs cumplió esa promesa con Shein hasta la última acción que tenía permitido comprar. Cuando dejó de hacerlo, las acciones siguieron cayendo.

Las compras no fueron una apuesta de los operadores de Goldman al futuro de la moda rápida. Formaban parte de una red de seguridad habitual en las grandes ventas de acciones, llamada estabilización de precios, y un nuevo documento regulatorio muestra que, en el caso de Shein, el banco la utilizó por completo. Ese detalle convierte un aviso bursátil árido en un veredicto sobre una salida a bolsa que los inversionistas llevaban años esperando.

Cuando Shein vendió sus acciones en Hong Kong a HK$48.56 cada una, los bancos distribuyeron más acciones que el tamaño anunciado de la operación y cubrieron las adicionales con acciones prestadas por Apex Sight Holdings. Eso dejó a Goldman, en su función de agente estabilizador, con acciones que debía devolver y dos maneras de conseguirlas. Si la demanda se disparaba, podía comprar acciones nuevas a Shein al precio de oferta. Si el precio bajaba, podía adquirirlas en el mercado abierto, lo que ayuda a sostener la cotización. El dinero para esas compras provenía de la venta inicial de las acciones prestadas a los inversionistas de la OPI, así que se trataba de un mecanismo, no de una apuesta.

El documento de Shein presentado ante la Bolsa de Hong Kong muestra que Goldman recurrió hasta el final a la segunda opción. Su filial recompró en el mercado las 41,998,500 acciones prestadas, a precios de entre HK$35.90 y HK$48.56, y la opción de comprar acciones nuevas a Shein venció sin utilizarse cuando terminó el periodo de estabilización, el 26 de septiembre. The Financial Times calculó el total en unos US$220 millones. Que la opción haya vencido sin ejercerse es una señal reveladora: los bancos solo la utilizan cuando una acción cotiza por encima de su precio de oferta. El precio más bajo que pagó Goldman quedó más de una cuarta parte por debajo de lo que pagaron los inversionistas el primer día.

El respaldo terminó dos días antes de que Shein presentara sus primeros resultados como empresa cotizada. Los ingresos del primer semestre de 2026 aumentaron 1%, hasta US$20,130 millones, mientras que los ingresos operativos cayeron alrededor de 53% y las ganancias netas ajustadas bajaron 55.6%, hasta US$499 millones. El segundo trimestre fue peor: las ganancias ajustadas cayeron 67%, hasta US$228 millones, y el margen se redujo a 2.1%, frente al 6.2% de un año antes. Al día siguiente, las acciones cayeron hasta 14%, su mayor descenso desde el debut, y, según The Financial Times, ahora están 38% por debajo del precio de salida a bolsa.

Las razones van mucho más allá de una sola empresa. Shein señaló el aumento de los costos de transporte, a medida que subían los precios del petróleo, y el menor crecimiento de su negocio minorista principal. En julio, la Unión Europea eliminó la exención aduanera que permitía que los paquetes baratos cruzaran sus fronteras uno por uno sin pagar aranceles, la norma sobre la que se construyó toda una generación de pedidos de Shein y Temu. En Estados Unidos, los datos de pagos con tarjeta de Bloomberg Second Measure muestran que las ventas de Shein cayeron más de 10% en los tres meses hasta agosto. Analistas de Jefferies escribieron que las ganancias del segundo trimestre «probablemente quedaron muy por debajo del consenso» y que las previsiones para este año y el próximo podrían ser demasiado optimistas. El director ejecutivo, Sky Xu, dijo que los consumidores, ante una inflación más alta, están volviéndose más selectivos con sus compras.

La propia salida a bolsa ya había supuesto un retroceso. En 2022, inversionistas privados valoraron Shein en unos US$100,000 millones y, en una ronda posterior, en alrededor de US$66,000 millones. Tras estancarse los planes de cotizar primero en Nueva York y después en Londres, la empresa recaudó unos HK$13,600 millones en Hong Kong, con una valoración de aproximadamente US$26,500 millones. Para el día siguiente a la publicación de sus resultados, Bloomberg calculaba que se habían esfumado unos US$10,000 millones de ese valor de mercado. Para Goldman, el episodio es apenas una nota al pie: en julio, el mismo banco reportó el mejor trimestre de sus 157 años de historia, impulsado por la salida a bolsa récord de SpaceX.

Durante un mes, el comprador más constante de acciones de Shein fue el banco que las había vendido. Ese comprador ya salió del mercado, y ahora el precio está en manos de los inversionistas que han leído las cifras del semestre.

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