La Fed no sube tasas, pero tres votos disidentes llevan septiembre al 80% de probabilidad

La Reserva Federal mantuvo su tasa de interés de referencia en un rango de 3,50 a 3,75 por ciento, pero el voto que define la decisión de esta semana no son los nueve miembros que la mantuvieron. Son los tres que no lo hicieron. Beth Hammack de la Fed de Cleveland, Neel Kashkari de Minneapolis y Lorie Logan de Dallas votaron cada uno por un aumento inmediato de un cuarto de punto. Fue la primera vez desde septiembre de 2016 que tres formuladores de política disintieron en una dirección unificada en una reunión del FOMC.

Para el mercado de bonos, la disidencia fue un veredicto. El rendimiento del Tesoro a 30 años subió a 5,21 por ciento — su nivel más alto desde 2007 — y los mercados de futuros se revalorizaron, moviendo la probabilidad de un aumento en septiembre a aproximadamente el 80 por ciento. La pausa es la política actual. El mercado ya ha decidido que es temporal.

El presidente Kevin Warsh, quien asumió el cargo de Jerome Powell a principios de este año bajo la reestructuración del liderazgo de la Fed por parte de la administración Trump, abordó las disidencias en una conferencia de prensa inusualmente franca. “Pedí una buena pelea familiar, y la tuve”, dijo, enmarcando el desacuerdo interno como un debate productivo en lugar de una fractura. También trazó una línea más dura sobre la inflación por encima del objetivo: “No hay un objetivo implícito suave. No bajo la vigilancia de este comité. Solo hay un objetivo y es del 2%”.

El contexto inflacionario hace difícil mantener la paciencia. El PCE subyacente — la medida de inflación preferida de la Fed — alcanzó el 3,4 por ciento en mayo, frente al 3,0 por ciento al cierre del año pasado, impulsado en gran medida por los elevados costos energéticos después de que el crudo superara los $100 por barril en la primavera. Warsh señaló que las tasas de interés más altas basadas en el mercado ya están ajustando las condiciones, argumentando que reducen la urgencia de un movimiento formal. Es una lectura razonable de una situación complicada. También es una que depende en gran medida de que los precios del petróleo se mantengan donde están.

Un aumento en septiembre tendría repercusiones en los balances de los hogares de una manera que un aumento en los rendimientos no lo hace. Las tarjetas de crédito de tasa variable, las líneas de crédito con garantía hipotecaria y las hipotecas de tasa ajustable — todas indexadas a la tasa de corto plazo que controla la Fed — se ajustarían al alza. En un mercado inmobiliario donde las solicitudes de nuevas hipotecas se han contraído durante tres trimestres consecutivos, un cuarto de punto adicional suma puntos básicos a un entorno de financiamiento que ya ha excluido a millones de compradores primerizos del mercado.

Tres disidentes no garantizan el resultado que están señalando. Warsh maneja una coalición, y el lenguaje del comunicado preservó su margen para mantener las tasas nuevamente en septiembre si los datos cooperan. Usó las disidencias como una señal de salud interna, no de presión interna. Si esa narrativa sobrevive hasta agosto depende de un solo dato: la lectura del IPC de julio, que se publicará el 12 de agosto, es el informe más relevante antes de la reunión de septiembre que se llevará a cabo el día 17. Si la inflación impulsada por la energía no se suaviza, los tres votos disidentes se convierten en un piso, no en un techo.

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