PCE de julio al 3.7%: Warsh llega a Jackson Hole sin margen para bajar tasas

La medida de inflación preferida de la Reserva Federal se negó a cooperar en julio. El PCE general — gastos de consumo personal — se situó en 3.7 por ciento interanual, un punto por encima del pronóstico del 3.6 por ciento. El PCE subyacente, que excluye alimentos y energía y es más relevante para los responsables de la política de la Fed, se mantuvo exactamente donde ha estado durante dos meses consecutivos: 3.3 por ciento. Los datos llegaron sin indicio del enfriamiento que el mercado necesitaba para descontar un recorte en septiembre.

La consecuencia para la mayoría de los hogares es concreta. Las tasas hipotecarias en EE.UU., que siguen los rendimientos del Tesoro y las expectativas de la política de la Fed, rondan el 6.75 por ciento. Para cualquiera que intente comprar una casa o refinanciar para obtener un pago más bajo, cada mes de inacción de la Fed es otro mes en que las cuentas no cuadran. Los inquilinos enfrentan la misma dinámica con retraso: los propietarios que refinancian préstamos que vencen trasladan los mayores costos de financiamiento, comprimiendo el presupuesto de personas que nunca pidieron préstamos.

Los datos llegaron en la víspera del simposio anual de la Reserva Federal en Jackson Hole, Wyoming, donde el presidente de la Fed, Kevin Warsh, pronunciará el discurso principal el viernes. Warsh asumió el cargo en la Fed en mayo y, desde su primer día, ha operado de manera diferente a sus predecesores: sin orientación futura, sin señales antes de las reuniones del comité, sin el lenguaje de la Fed diseñado para gestionar las expectativas del mercado por adelantado. Esto hace que el discurso del viernes sea el discurso de Jackson Hole con más información genuina en años — la única señal real sobre las tasas que el mercado recibe antes de la reunión del FOMC del 16-17 de septiembre.

Los mercados de futuros se ajustaron inmediatamente. La probabilidad de que la Fed mantenga su tasa objetivo entre 3.50 y 3.75 por ciento hasta septiembre saltó del 52 por ciento al 64 por ciento en una sola sesión de negociación, según la herramienta de monitoreo de tasas del CME Group. Las expectativas de subida de tasas, inactivas durante meses, comenzaron a valorarse nuevamente. Los rendimientos del Tesoro subieron; los sectores sensibles a las tasas del mercado accionario cedieron terreno.

El contraargumento merece ser planteado. El PCE subyacente — la métrica que, según la mayoría de los funcionarios de la Fed, realmente impulsa la política — se alineó precisamente con las expectativas. El gasto del consumidor aumentó 0.2 por ciento en julio, y el ingreso personal subió 0.4 por ciento. La economía no se está contrayendo, y el mercado laboral, aunque más débil que hace un año, no se ha roto. Los datos de julio hacen que un recorte en septiembre sea poco probable. No hacen que una subida sea inevitable. La distancia entre ‘estancado’ y ‘reacelerándose’ es algo que el informe de empleo de agosto y el CPI de agosto resolverán en parte.

La asimetría de la posición de la Fed se distribuye de manera desigual. Los titulares de hipotecas a tasa fija están en gran medida protegidos. Los prestatarios de tasa ajustable, los titulares de tarjetas de crédito y las empresas con deuda a tasa flotante continúan absorbiendo el costo de cada mes sin una flexibilización. Para los trabajadores, la misma lectura del PCE que frustra a la Fed es también la razón por la que los salarios reales han crecido solo modestamente a pesar de una tasa de desempleo históricamente baja — el número general oculta una distribución que afecta a algunos hogares directamente y a otros como estancamiento silencioso.

Entre ahora y la decisión del FOMC del 16-17 de septiembre, llegarán dos informes de datos más: el informe de empleo de agosto y el CPI de agosto, ambos antes de que se reúna el comité.

Si el PCE subyacente sigue en 3.3 por ciento cuando llegue septiembre, la pregunta que enfrenta Warsh no es si recortar. Es si el 3.5 por ciento es suficientemente alto.

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